Wat zal 2025 brengen?
Volgens strategen en analisten van de grote investeringsbanken van Wall Street gaan we een goed aandelenjaar tegemoet. Zij voorspellen gemiddeld een stijging van 10% voor de S&P 500 in 2025. Maar hoeveel waarde moeten we hechten aan deze voorspellingen?
Opvallend is dat deze 10% sterk lijkt op voorspellingen van voorgaande jaren – en de jaren daarvoor. Een kwart eeuw aan data laat zien dat analisten vaak voor de veilige weg kiezen.
Strategen voorspellen het gemiddelde lange termijn rendement, maar dit rendement wordt zelden behaald!
Uit een Bloomberg-analyse van 376 voorspellingen van de S&P 500, een jaar van tevoren gemaakt voor de prognose jaren 2000 t/m 2024, blijkt dat meer dan 50% (!) van de voorspellingen van de prijsveranderingen zich binnen de marge van 0% tot 10% bevindt, zie Grafiek 1. Dat lijkt logisch omdat het langetermijn gemiddelde jaarrendement van de S&P 500 sinds 1927 ongeveer 8% bedraagt. Komt dus mooi overeen!?
Grafiek 1. De meeste strategen neigen naar groepsgedrag en voorspellen rendementen van 0-10% Overzicht van prognoses van brokers op basis van jaarlijkse rendementen van de S&P 500-index, 2000-2024.
Dat lijkt inderdaad logisch als de jaarlijkse marktrendementen net zo gelijkmatig verdeeld waren. In werkelijkheid zijn ze echter veel volatieler en neemt de verdeling een hele andere vorm aan, zoals Grafiek 2 laat zien. In 4 van de 25 jaar werd een rendement tussen de 0-10% behaald. Dit komt overeen met slechts 16% van de tijd!.Alleen in 2 van de 25 jaar (8% van de tijd) lag het behaalde rendement dicht in de buurt van het langetermijn rendement van de S&P500!
Grafiek 2. Werkelijke verdeling van marktrendementen wijkt sterk af van voorspellingen Overzicht van jaarlijkse rendementen van de S&P 500-index, 2000-2024.
Het gemiddelde langetermijn rendement bestaat niet, het gemiddelde rendement in een positief jaar is 21% vs –13% in een negatief jaar
Ook als er langer terug in de tijd wordt gekeken, blijkt dat het gemiddelde rendement zelden wordt behaald, zoals Grafiek 3 illustreert. Hierin zijn op de horizontale as de jaren uitgezet, gerangschikt van laag naar hoog rendement. Op de verticale as is het rendement behorende bij dat jaar weergegeven. In slechts 6 gevallen (de groene balkjes) van de 97 jaren werd een daadwerkelijk rendement tussen de 5 en 10% behaald, dit komt overeen met 6% van de tijd.
Grafiek 3. Jaarrendementen van de S&P500 van 1928-2024
Uit de grafiek kan nog een andere conclusie worden getrokken, aangegeven in Grafiek 4: Het gemiddelde van alle jaren waarin het rendement positief was, was 21%, Het gemiddelde van alle jaren waarin het rendement negatief was, was –13%
Grafiek 4
Analisten zitten er vaker naast
Ook Grafiek 4 illustreert treffend hoe sterk de gerealiseerde rendementen kunnen afwijken van de voorspellingen. In de Grafiek zijn de verwachte rendementen afgezet tegen de daadwerkelijk behaalde resultaten. Opvallend is dat slechts een enkele analist durft af te wijken van de gemiddelde consensus. Maar zelfs in jaren waarin bovengemiddeld meer analisten extremere voorspellingen maakten, bleken de daadwerkelijke marktbewegingen vaak nóg grilliger dan verwacht. Opvallend genoeg lagen in zeven van de afgelopen acht jaar de rendementen van de markt buiten de bandbreedte van alle verzamelde voorspellingen, waarbij de analisten vaak het opwaartse potentieel van de index flink onderschatten: dit gebeurde in maar liefst 5 van deze 7 jaren.
Grafiek 3. Analisten zitten vaak mis bij voorspellingen. Verwachte rendementen versus werkelijke rendementen van de S&P 500-index
Een vergelijkbaar patroon kan worden doorgetrokken naar de afgelopen 97 jaar. Grote winsten en verliezen kwamen significant vaker voor dan rendementen binnen de bandbreedte van 0-10%, die slechts 14 van de 97 jaar optraden (15%).
Deze aanzienlijke discrepantie tussen voorspellingen en de historische realiteit resulteert vanzelfsprekend in weinig flatterende resultaten. Gemiddeld zaten strategen er ruim 15 procentpunt naast, hoewel sommigen het beter deden dan anderen. Zelfs de “beste” analisten lieten een gemiddelde afwijking zien van 10 procentpunt, zoals Grafiek 4 illustreert.
Grafiek 4. Sommige strategen voorspellen minder slecht dan anderen
Gemiddelde absolute afwijking in procentpunten bij voorspellingen van rendementen op de S&P 500-index.
De voorspellingen zijn daarnaast meestal te pessimistisch van aard: 57% van alle geanalyseerde voorspellingen lag onder de daadwerkelijke marktrendementen, terwijl 43% te hoog bleek, zie Grafiek 5.
Grafiek 5. Onderschattingen zijn de norm op Wall Street
Percentage voorspellingen voor het volgende jaar die lager waren dan de daadwerkelijke waarde
Waarom?
De meeste strategen geven de voorkeur aan een bandbreedte van 0 tot 10%, omdat deze aansluit bij het historische gemiddelde, zegt Elliott Appel, een financieel planner in Madison, Wisconsin. Klanten accepteren vaak een gematigde afwijking makkelijker dan een extreme. “Je maakt jezelf eerder belachelijk als je een rendement van 30% voorspelt en de markt daalt met 20%. Als je 10% voorspelt en de markt daalt met 20%, zit je dichter bij de werkelijke uitkomst, en kun je eenvoudiger uitleggen waarom de markt daalde. Je kunt een verhaal vertellen dat overtuigend klinkt en daarmee je reputatie beschermen.”
Wat zouden gewone beleggers moeten doen met een beursvoorspelling die ze tegenkomen? Niets, volgens Elliott. “Ze zouden het moeten beschouwen als vermaak, net zoals je naar een sportwedstrijd kijkt.”
Zo staat OAKK er ook in: OAKK doet niet aan voorspellingen en gelooft niet in timing van de markt. OAKK gelooft wel in tijd in de markt en in zoveel mogelijk spreiden over diverse bronnen van rendement.
Key takeaways
- Een voorspelling van het rendement blijkt zelden overeen te komen met de werkelijkheid. Analisten hebben de index in vier van de laatste vijf jaren significant onderschat, inclusief 2024.
- Analisten neigen vaak naar gematigd positieve voorspellingen: positief genoeg om investeerders gerust te stellen, maar voorzichtig genoeg om niet als ‘roekeloos’ of ‘onrealistisch’ over te komen.
- Het gemiddelde langetermijnrendement van de S&P500 bestaat niet. Dit wordt slechts in 6% van de tijd benaderd. Het gemiddelde rendement van positieve jaren is 21%, en –13% voor negatieve jaren.
- Beschouw voorspellingen als een soort van vermaak. Leuk om te lezen, maar vertrouw er niet op!
- OAKK doet niet aan voorspellingen, maar gelooft in tijd in de markt.
Bron: Bloomberg, december 2024
Methodologie
Bloomberg analyseerde de prognoses voor de S&P 500-index voor het komende jaar, ingediend door de grootste Wall Street-firma’s, voor de jaren 2000 tot 2024. Prognoses worden regelmatig ingediend voor de Bloomberg-enquête gedurende het jaar, ongeveer eenmaal per maand, voor het prijsniveau van de index aan het einde van dat jaar of het daaropvolgende jaar.
Deze analyse gebruikte de laatste voorspelling in december van elk jaar voor het einde van het volgende kalenderjaar. De voorspellingen voor het prijsniveau van de index werden omgezet naar equivalente jaarlijkse groeipercentages voor het volgende jaar, op basis van de datum waarop de voorspelling in december werd gepubliceerd. Prognoses voor het einde van 2000 en 2006 werden gemaakt in de eerste week van januari van die jaren.
Zeventien van de 376 ingediende voorspellingen waren 12-maandsvoorspellingen in plaats van jaar-eindvoorspellingen voor het volgende jaar. Deze werden omgezet naar jaar-eindvoorspellingen met behulp van hetzelfde impliciete jaarlijkse groeipercentage dat was ingediend voor de 12-maandenperiode. Twee van de ingediende voorspellingen waren een bereik voor het prijsniveau van de index; in deze gevallen werd het gemiddelde van het bereik gebruikt.
